精彩刺激的赛车竞速游戏-中债研报：2020上半年债券收益率先降后升 债券交易量持续增长

来源：中央承销公司　　2020上半年债券收益率先降后升至 债券交易量持续增长　　—2020年债券市场半年分析报告　　报 勒令 要 点　　债券收益率先降后升至，债券交易量持续增长　　债券发行量大幅提高，债券托管地量急剧不断扩大　　2020年上半年，受新冠肺炎疫情影响，欧美经济数据大幅度下降。美国一季度GDP上升5.0%，非农就业人数总计增加大约1300万人，失业率大幅度上升，美联储打开无限分析严格以应付疫情。欧元区方面，一季度GDP上升3.0%，CPI持续上行，欧洲央行维持零利率政策并不断扩大资产出售规模。

国内经济方面，一季度经济增长速度大幅度下滑，二季度急剧回落。CPI涨幅呈圆形上升趋势，PPI涨幅触底回落，PMI先降后升至，进出口贸易总值有所上升。上半年，中国人民银行展开3次降准，维持银行体系资金合理充足，货币市场利率中枢大幅度上行，债券收益率曲线整体上行，中债新的综合指数再行升至后叛，较年初有所下跌。

债券市场交易承销量持续增长，债券发行量大幅提高，债券存量急剧不断扩大。　　一、宏观经济情况　　（一）欧美经济数据大幅度下降　　2020年上半年，受新冠疫情影响，美国一季度GDP环比上升5.0%，市场预期二季度某种程度上升5.0%。

追加非农就业人数变动较小，3、4月份分别增加70.1万和2050万人,5月、6月总计减少730万人。失业率大幅度上升，于4月刷新最高值14.7%，随后上升至6月的11.1%。

CPI同比涨幅持续回升，从1月的2.5%降到5月的0.1%。美国上半年宏观经济数据全面走弱，美联储在3月两次展开应急降息，共计上调联邦基金目标利率150BP至0%-0.25%水平，启动开放式的资产出售计划；财政政策方面发售2万亿美元的经济性刺激法案，以应付疫情对经济导致的影响。

　　欧元区方面，一季度GDP同比上升3.0%，市场预期二季度GDP增长速度将继续走很弱。2020年上半年，调和CPI持续上行，从1月的1.4%上升到5月的0.1%，6月小幅回落至0.3%。制造业PMI、服务业PMI先降后升至，皆于4月降到上半年最低点33.4%和12.0%。

累计6月，制造业PMI回落至47.4%，服务业PMI回落至48.3%。欧元区上半年经济数据大幅度下降，欧洲央行保持三大政策利率恒定，维持主要再融资利率为零，并展开更好的长年再融资操作者（LTROs）以保持疫情期间欧元区金融市场的平稳。　　（二）国内宏观经济触底企稳　　1．居民消费价格水平(CPI)涨幅呈圆形上升趋势　　2020年6月份，CPI同比下跌2.5%。

其中，食品价格上涨11.1%，非食品价格上涨0.3%；消费品价格上涨3.5%，服务价格上涨0.7%。上半年，CPI比去年同期下跌3.8%,CPI同比涨幅呈圆形上升趋势，从1月的5.4%上升到6月的2.5%。　　6月份，CPI环比上升0.1%。

其中，食品价格上涨0.2%，非食品价格下降0.1%；消费品价格持平，服务价格下降0.1%。　　2．工业生产者出厂价格指数（PPI）涨幅触底回落　　2020年6月份，PPI同比上升3.0%，环比下跌0.4%。

上半年，PPI比去年同期上升1.9%,PPI同比涨幅呈圆形触底回落态势，5月超过最低值-3.7%。　　3．中国制造业订购经理指数PMI先降后升至　　2020年6月份，中国制造业订购经理指数（PMI）为50.9%，比上月下降0.3个百分点。2020年上半年，PMI不受疫情影响先降后升至，在2月上升到35.7%，之后回落并维持在50%以上。　　4．进出口贸易总值同比上升　　2020年6月份，我国进出口总值为26973.3亿元人民币，同比快速增长5.1%。

其中，出口15131.4亿元，快速增长4.3%；进口11841.9亿元，快速增长6.2%。贸易顺差3289.4亿元。2020年上半年，我国进出口总值14.24万亿元人民币，同比上升3.2%。其中，出口7.71万亿元，上升3%；进口6.53万亿元，上升3.3%。

贸易顺差1.19万亿元。　　图4 进出口贸易总额变动情况（单位：%）　　5．货币信贷市场情况　　（1）上半年人民币贷款减少12.09万亿元，上半年人民币存款减少14.55万亿元。6月末，本外币贷款余额171.32万亿元，同比快速增长13%。

月末人民币贷款余额165.2万亿元，同比快速增长13.2%，增长速度与上月末持平，比上年同期低0.2个百分点。上半年人民币贷款减少12.09万亿元，同比多减2.42万亿元。

6月末，本外币存款余额212.99万亿元，同比快速增长10.5%。月末人民币存款余额207.48万亿元，同比快速增长10.6%，增长速度分别比上月末和上年同期低0.2个和2.2个百分点。上半年人民币存款减少14.55万亿元，同比多减4.5万亿元。　　（2）广义货币快速增长11.1%，狭义货币快速增长6.5%。

6月末，广义货币(M2)余额213.49万亿元,同比快速增长11.1%，增长速度与上月末持平，比上年同期低2.6个百分点；狭义货币(M1)余额60.43万亿元，同比快速增长6.5%，增速比上月末较低0.3个百分点，比上年同期低2.1个百分点；流通中货币(M0)余额7.95万亿元,同比快速增长9.5%。上半年净投放现金2270亿元。　　6．货币政策工具操作者情况　　2020年6月，构建资金清净回笼5600亿元。

人民银行通过逆回购操作者投入15400亿元，中期借贷便捷（MLF）投入2000亿元；通过逆回购届满回笼资金15600亿元，MLF届满重复使用7400亿元。　　表格1 公开市场操作者货币投入与回笼测算表格（单位：亿元）　　二、货币市场运营情况　　2020年上半年，货币市场利率中枢显著上行。隔夜、7日和14日买入利率平均值为1.5241%、2.0364%和2.1785%，分别较上年同期上行63BP、61BP和67BP。截至6月30日，隔夜、7日和14日买入利率为2.2994%、3.0519%和2.9490%，分别较上年末上行1BP、2BP和14BP。

　　三、债券市场价格走势及特点　　（一）债市新的综合净价指数再行升至后叛　　2020年上半年，中国人民银行三次减少存款准备金率获释了1.75万亿元长年资金，引领市场利率上行，银行间市场资金合理充足，债券收益率大大上行，中债新的综合净价指数持续上升，于4月29日超过半年内最高点103.3877，较年初下跌2.78%。之后不受经济恶化以及政府债券供给减小等因素影响，中债新的综合净价指数很快回升，6月30日收于101.0958，较年初下降0.53%。　　（二）国债各期限收益率曲线较年初整体上行　　2020年上半年，各期限国债收益率较年初整体上行。

年初以来，为反对抗击疫情和完全恢复生产，银行间市场流动性充裕，10年期国债收益率持续上行，于4月8日超过最低点2.4824%。随着疫情影响获得掌控、宏观经济数据持续改善、资金面边际发散，国债收益率于5月、6月较慢声浪，6月末收于2.8230%，较年初上升31.35BP。3个月期国债收益率自年初一路波动上行，在4月29日下路经最低点0.8352%，之后较慢下跌，6月末收于1.7385%，较年初上升26.89BP。

上半年，国债期限利差在1-3月维持比较平稳，4月显著走阔，5月、6月较慢收窄。　　四、债券市场规模不断扩大　　（一）债券市场交易承销　　2020年上半年，仅有市场债券承销量约743.58万亿元（闻表格2），同比下跌19.07％。其中，现券承销量为120.78万亿元，同比下跌27.04%；买入交易承销量为619.82万亿元，同比下跌17.48%。　　中央承销公司交易承销量为459.79万亿元，同比下跌20.95%，其中现券交易承销量79.69万亿元，同比下跌38.26%，买入交易承销量377.12万亿元，同比下跌17.61%，债券借贷为2.98万亿元，同比快速增长61.02%。

上海整肃所交易承销量总计152.54万亿元，同比下跌18.50%，其中现券交易承销量36.62万亿元，同比下跌1.77%，买入交易承销量115.92万亿元，同比下跌24.98%，债券借贷为47.60亿元。交易所债券交易承销量总计131.25万亿元，同比下跌13.52%，其中现券交易承销量4.47万亿元，同比下跌207.50%，买入交易承销量126.77万亿元，同比下跌11.05%。

　　从中央承销公司的现券交易结构看，上半年最活跃的五类机构为城市商业银行、证券公司、全国性商业银行、农村商业银行和非法人产品，其现券交易量之和占到中央承销公司总现券交易的90%以上。从机构交易净额看，非法人产品、境外机构以及农村商业银行为现券清净购入方，城市商业银行、全国性商业银行和证券公司为现券清净售出方。　　（二）债券市场发售情况　　2020年上半年，仅有市场共计发售各类债券17.70万亿元（闻表格3），同比增加4.45万亿元，同比快速增长33.55%。

其中在中央承销公司注册新的放债券1917只，发行量100403.68亿元，占到比56.72%；上海整肃所注册新的放债券4975只，发行量52914.03亿元，占到比29.90%；中证安注册新的放债券总计3237只，发行量23680.97亿元，占到比13.38%。　　（三）债券市场存量结构　　2020年6月末，全国债券市场总托管地量超过96.25万亿元（闻表格4），同比增加14.27万亿元，同比增幅17.41%。其中在中央承销公司托管地的债券总量为70.23万亿元，占到比72.97%；上海整肃所托管地总量为13.77万亿元，占到比14.30%；中证安托管地总量为12.25万亿元，占到比12.73%。

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